量化私募产品阶段性表现回暖

　　私募采取多策略应对市场环境变化

　　随着近一个月市场反弹，私募量化指增策略产品业绩表现明显回暖。业内人士分析，这得益于Beta与Alpha的双反弹，流动性好转、风格的回归、拥挤度下降等，但是短期超额与市场关系很大，具有随机性，建议投资者更关注长期超额。私募认为，市场不存在常胜策略，重点是持续研发能力和多策略、全天候的配置，来应对市场变化，同时在组合中配置CTA等策略，表现更攻守兼备。

　　量化私募产品业绩表现回暖

　　市场反弹叠加风格回归、拥挤度下降

　　近一个月量化超额收益明显回暖，据好买观察池数据，5月以来500指增的平均超额收益超过2%，叠加市场Beta反弹，指增产品表现较为出色，低点以来的收益超过10%。好买基金研究中心研究员张锦升认为，主要原因与短期市场情绪修复有关，中小股票在这个阶段呈现出明显的活跃性，个别题材股也涨幅明显，给量化选股策略提供了很好的获益空间。

　　凡二私募表示，五月以来，产品整体超额水平的确有所回升，这得益于市场在经历较大的调整之后有不少股票高位回落，定价逐渐回落到合理的区间，越来越多的投资者愿意参与到市场中来，这给量化模型提供了更多交易机会。“随着资金抱团的瓦解，也会为市场注入更多的活力，所以我们认为，后续市场是值得期待的。”

　　黑翼资产首席策略分析师王俊分析，目前权益市场，从绝对估值、相对估值、破净率以及下跌的时空等指标都符合市场底部特征。从量化投资的视角来看，市场底部通常会伴随着波动率放大，这意味着会有更多的错误定价和套利交易机会涌现，更适合量化模型来捕捉超额收益。同时经过去年下半年以来量化策略规模的缩减以及管理人自身的持续更新迭代，近期量化产品超额有所回升。

　　鸣石基金认为，今年前四个月，A股回调幅度一度接近历史最大回撤，主流宽基指数下跌20%~30%，创业板指最大跌幅超过35%。近一个月来，随着股市企稳反弹、降息以及稳增长政策的持续加码，市场呈现震荡上行走势，其中中证500估值一度跌至历史底部区域，到了具备很高性价比的水平。整个量化行业业绩也开始回暖，指数增强策略一方面受益于行业Beta上涨，另一方面头部机构在量化选股上的超额收益表现也比较亮眼。“尽管股市在短期内遭遇到一定波折，但从长期来看，量化策略仍能创造15%~20%的超额收益，具备较强投研实力、策略持续迭代能力的机构超额收益会有不错表现。”

　　千象资产合伙人、副总经理吕成涛称，自A股4月底反弹以来，量化私募的阶段性业绩确实出现显著回升。原因有几点：从指数层面看，今年以来指数波动率明显回升，2月以来中证500指数波动水平显著放大。从行业层面看，去年四季度以来，行业超额收益持续回撤叠加指数下跌，引发部分投资人离场，行业整体规模出现一定萎缩，赛道拥挤度下降，大部分量化模型的信号失效问题也出现阶段性缓解。其次头部机构保持了较为高效的策略模型迭代，更加适应近几个月的市场风格。还有就目前国内多数机构采用的量化模型来说，在中小市值个股活跃度更高的市场环境里相对优势更明显，4月下旬以来A股中小盘个股表现占优，阶段性发挥了相关模型的长处。

　　联海资产总经理投资总监周清判断，量化Alpha策略在5月有一定幅度的回升，主要原因是风格切换。近年来Alpha策略通常会偏向成长、动量、小市值、高Beta风格，虽然其通常有一些风格控制，但仍有残存的风格暴露。这些类风格在今年前四个月表现不佳，导致Alpha策略超额收益获取较为艰难；但5月市场反弹以来，这几种风格都和前期表现发生了倒转，进而对Alpha策略产生了正向贡献。而剔除掉风格本身的影响后，纯Alpha表现依然平淡，即当前仍是以Beta贡献为主要特征的市场，自下而上的差异化Alpha属性较弱。

　　但也有私募表示，短期具有随机性，更应该关注长期超额。因诺资产创始人、投资总监徐书楠认为，4月末以来，超额收益的确有非常好的表现，这与市场上涨有关系，Alpha收益与Beta收益具有一定的正相关性，因此在市场大涨时，往往出现Beta与Alpha的双反弹，这在未来仍然可以预期。但短期超额与市场关系很大，具有随机性，本身并没有太大意义，建议投资者关注长期超额，至少1年以上。“整体而言，由于量化市场的大发展，未来的超额水平一定会比2019、2020年有所降低，这体现了中国市场越来越有效的长期趋势，是不可逆转的。因此，不宜简单以过去几年的超额水平作为对未来的预估。但是，即使考虑到这一趋势，量化多策略和指增产品仍然具有很强的吸引力。”

　　九坤投资CEO王琛表示，近期超额收益整体为正，今年2月以来公司股票产品的超额部分有所修复。根据分析，去掉风格部分影响的纯超额部分收益一直相对稳定，而此前波动较大的风格部分近期在回升。风格部分主要受市场的整体结构影响，而又是参与者整体的行为在影响市场的结构。随着投机气氛退坡，市场趋于稳定，回到了长期结构。“需要指出市场结构上的切换在长期是很正常和难以预测的。回顾过去五年，每年都会出现大约半年市场结构规整、超额好做和另外半年相反的情况。但这种状态的切换是由市场各类参与者相互作用带来的，而这种切换何时开始、何时结束都是难以预测的。我们并不推荐投资者过于关注这种短期的超额波动情况，更推荐投资者能以长期、发展的眼光看待量化产品和行业。九坤会以年为单位进行软硬件和策略、模型的规划，聚焦在策略的长期效果，而不是陷入短期市场各种不确定性对收益的影响中。”

　　采取多策略应对市场环境变化

　　配置CTA策略、表现攻守兼备

　　尽管今年市场震荡下跌，但记者了解到，不少私募通过多策略投资，应对市场环境变化。凡二私募表示，公司股票策略覆盖300、500、1000赛道和全市场选股，各产品线配置均衡，后续的规模增长主要取决于公司的研发进度，投研队伍可支撑的规模、量化策略运行环境的评估以及投资人长期认可等各种因素。“从我们投资经历来看，市场不会存在一个常胜的策略，每一个策略都有自己的局限和适配的市场环境。策略能够保持常胜的核心是持续的研发创新和全天候的配置。今年以来，市场从前期成交量暴涨、交易异常活跃的状态中退潮，且经济等各方面预期下降，全球整体环境不稳定导致市场对于风险资产的预期显著下调，从微观角度，我们观察到市场的参与者也发生了较大变化。这对于量化模型的预测能力，以及对新市场的适应能力提出了考验。我们的策略也做出了相应调整，去应对未来可能发生的变化。”

　　思勰投资称，目前公司构建了多市场、多周期、多策略的产品线，股票和CTA并行。在目前的行情低点，公司近期主推500指增策略。“今年以来，我们的500指增策略超额基本未受到市场风格影响，取得了正收益，超额表现具有较强的稳定性。我们一直运用独特信号和Alpha，包括短周期Alpha、长周期Alpha（含另类数据Alpha）、T0三类，从而保持与同业的低相关性并降低整个市场风格的因素影响。除此之外，我们的指增策略当市场上涨时，分散投资，做稳定阿尔法；在市场下跌时，做超额阿尔法，精中选精，控制回撤，因此还包含通过择时对风险模型调整的特殊Alpha。”